发布时间：2025-05-26 19:03
打消低值小包免税政策的焦点逻辑：中国跨境电商贸易模式打破美国本钱建立的笼盖“衣食住行”的垄断利润，美国打算正在本身能节制的清关及尾程配送环节设置妨碍，反制中国跨境电商。
宏不雅波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下逛需求，此外还需要考虑国际关系、天气变化、通货膨缩及汇率和利率等方面的风险。将来无望成为用户Agent指令最间接的入口，元宝、ima别离供给了根基的AI搜刮、小我工做台功能。此外，微信小法式不亚于一个挪动使用市场，跨越90%的支流APP均已推出微信小法式版本，再叠加号、视频号、伴侣圈、领取和糊口办事，以及聊天记实等用户小我数据（如获得授权），那么微信根基一坐式满脚了用户几乎所有的线上需求。此外，我们也关心阿里巴巴（夸克）、字节跳动（扣子/豆包）正在Agent入口方面的结构和进展。
中国地产行业可否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期曾经持续较长时间，当前呈现短暂回暖趋向，但多类目标仍是负增加，将来可否连结回暖态势，仍需察看。
近年来，一方面海外国度或部分对国内跨境电商平台次要的鞋服类产物相关的ESG问题关心度越来越高，例如抵制利用可能涉及某些地域因为廉价劳动力出产的原材料；一方面，欧美从意降低物流办事供应商交付过程中海运、空运或陆运发生的温室气体排放。以上可能会使部门跨境电商平台承受额外的成本和，并向物流企业传导。
上一轮中美构和几经挫折，关税减让是两次领袖接见会面后才告竣结果，且关税减让幅度无限。此次中美首轮构和便取得积极成效，且非中美领袖接见会面，进展大超市场预期。
行业政策风险：由于行业政策调整带来的研究设想要求变化、价钱变化、带量采购政策变化、医保报销范畴及比例变化等风险。特别是集采、医保领取等政策的变化，对行业成长预期影响较大。
（1）内需支撑政策结果低于预期。若是后续国内地产发卖、投资等数据迟迟难以恢复，通缩持续低迷，消费未呈现较着提振，企业盈利增速持续下滑，经济苏醒最终证伪，那么全体市场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会晤对批改。
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将来海外仓模式比航空曲邮模式更有劣势：曲邮专线的干线空运物流成底细对较高，加税让免税带来的供应链成本劣势消逝。估计2025年致中美跨境电商空运需求下降超20%，海外仓订单需求提拔8%。美国零售批发库存深度将决定中美关税和以及跨境电商物流模式。
1、国际商业形势不确定性风险。目前我国取美国构和取得本色性进展，此前加征关税税率部门打消、部门延迟，但其余加征的关税税率以及后续进展对我国影响仍存正在不确定性。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场呈现较大波动，届时也将对国内市场情感和风险偏好形成外溢影响。暂停24%关税）。目前美国对华新增关税幅度仅为30%。
往后看90天24%关税的暂缓期，将是中美两国对国内经济压力的一次从头评估和政策校准机遇，也是中美继续构和沟通继续取的新环节期间。对于市场来说，A股风险偏好短期会有较着提拔，利好电力设备、人工智能（计较机、通信）、机械设备、家电等科技成长和对美出口敞口大的行业，原油和工业金属也受益于全球根基面预期的改善。利空农林牧渔、稀土、食物饮料、黄金、公用事业等反关税和避险品种，别的市场对短期刺激政策出台的预期也将降低。从中持久来看，跟着中美进入商业构和新阶段，估计市场对关税博弈会逐渐脱敏，愈加淡定。正如4月局会议指出的“坚持不懈办妥本人的事”，A股市场也将从头聚焦本身，以我为从。跟着盈利底部简直认（关心产能周期和通缩改善）和流动性改善（财务货泉协调发力），A股无望继续演绎震动上行行情。
证券研究演讲名称：《物流！跨境电商物流系列研究（三）：分解美国关税政策调整对跨境电商物流的影响》？。
4、房企信用修复不及预期：部门高杠杆的平易近营房企出险可能性仍存，导致行业全体信用修复进度迟缓，影响房企公开市场债权的融资规模取融资成本，进而导致行业完工及现金流压力加剧。
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第二，经济走势：虽然关税下调，但美国对华30%关税和其他国度10%关税，仍不低，对经济的影响无法忽略。二季度，若经济数据仍平稳，风险资产第二波行情可期，债市压力较大。相反，若5月数据走弱（特别更的出口），市场或从情感从导回归根基面，债市压力大幅缓解。
2024年房地产开辟企业因为毛利率下滑和减值增加仍处于业绩探底阶段，而且正在本年一季度未呈现较着好转，但结构焦点城市的开辟及物业租赁房企仍实现业绩增加。因为营业收缩以及融资规模收缩，2024年房企仍延续降杠杆趋向，且本年一季度欠债布局有所优化，有息欠债率转降。央企偿债能力仍相对不变，正在融资成本下降布景下，将来强信用房企仍具备较着的合作劣势。百强房企发卖集中度继续下降，头部房企（Top10）市场份额相对不变。本年以来焦点城市地盘市场火热，全河山拍溢价率连结正在10%以上，百强房企1-4月拿地金额同比增加42%，投资决心也有所改善。
手艺更新迭代：新兴手艺的快速成长要求金融机构不竭跟进并顺应手艺变化的程序，然而手艺更新迭代速度加速也带来了昂扬的研发投入和人才培训成本，可能添加券商及安全公司运营成本，同时手艺立异的迸发具有必然的不确定性。
第一，构和节拍：上轮商业和，自2019岁首年月计谋缓和，至2020岁首年月签订和谈，此中还履历两轮恶化，鉴于特朗普频频是常态、疑惑除后续还会呈现挫折，风险资产的上涨未必成功。
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企业盈利预测不确定性：证券、安全行业的盈利遭到多种要素的影响，演讲针对行业估值、业绩的预测存正在必然的不确定性，此外行业内部合作的加剧也可能导致预测成果呈现误差。
市场价钱波动的不确定性：本钱市场价钱的影响要素较多，包罗宏不雅经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情感的波动，都可能激发股价变更，或对券商、安全公司等机构的估值形成影响，而非银金融行业的业绩受市场价钱和买卖量的影响较大。
证券研究演讲名称：《行业全体承压，部门企业已现业绩改善和欠债优化——房地产开辟行业2024年年报及2025年一季报综述》。
国产模子机能逐步满脚Agent对使命规划、海量消息检索、另一方面，MCP、A2A等Agent尺度化和谈能够推进分歧Agent，以及Agent取外部东西的互联互通，雷同互联网的HTTP和谈和数码产物的USB/Type-C接口。
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版度不及预期，学问产权未划分明白的风险，IP影响力下降风险，取IP或明星合做中缀的风险，公共审美取向发生改变的风险，合作加剧的风险，用户付费志愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，联系关系公司管理风险，内容上线表示不及预期的风险，生成式AI手艺成长不及预期的风险，产物研起事度大的风险，产物上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，贸易化能力不及预期的风险。
本年出现的Agent产物，次要包罗通用Agent（Manus、扣子空间）和垂类Agent（阿里飞猪的问一问功能）两大类。产物架构已根基成型，后续等候模子机能提拔和更多东西接入。
其二，抢转口或告一段落，下一步关心本年以来新增税率（全球10%，中国30%）对全球经济的影响。
正在全球化款式沉塑布景下，中国医药行业需“立脚于内，开辟于外”，鞭策手艺自从可控、应对关税政策取地缘挑和，捕获全球医药财产链变化机缘。本次美国对中国加征关税中，药品阶段性宽免，立异药BD出海次要是IP让渡，影响同样无限。对于器械行业我们持久看好自从可控及器械出海趋向。瞻望行业将来投资机缘，我们看好医药企业对内稳住国内根底，积极参取行业整合，对外把握节拍取径，积极开辟海外市场。
风险提醒：美国通缩上行超预期，美国经济增加超预期，导致美联储货泉政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，贸易银行破产危机，以及新兴市场呈现货泉和债权危机。美国经济阑珊超预期，导致金融市场呈现流动性危机，联储转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度阑珊，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面对两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大商品、运输呈现不成控要素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被，相关资本抢夺恶化。
风险提醒：（1）既有政策落地结果及后续增量政策出台进展不及预期，处所对于地方政策的理解不透辟、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏不雅经济根基面下行，经济运转不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情感存正在进一步转劣可能，国际本钱市场风险传染也有可能诱发国内本钱市场动荡。（4）地盘出让收入大幅下降导致处所债权规模急剧扩大，处所债权违约风险上升。（5）地缘匹敌升级风险，俄乌冲突不竭，国际场面地步仍处于严重形态。
开展跨境出口电商营业的平台和消费者所正在国度或地域的、法令等均取中国地域存正在较大差别，跨境电商物流公司可能正在运营过程中因对境外分、子公司所正在地的政策轨制、法令律例等不熟悉，或因境外国度或地域场面地步动荡、税收政策严沉变化等环境而对海外营业运营形成晦气影响。
因为跨境电商所涉及买卖链条较长及参取从体跨市场等较复杂的，存正在海、空运费变更、汇率波动及其他市场变更风险，从而影响跨境电商及配套的物风行业的成本或需求成长变化。
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中美两边大幅下调关税税率，并继续构和。中美脱钩担心缓解，汇率也不正在短期会商中，但美方10%的基准关税思，且沉点行业后续仍可能新的关税（医药、电子等）。
（1）经济苏醒进度不及预期，企业偿债能力减弱，资信程度较差的部门企业可能存正在违约风险，从而激发银行不良风险和资产质量大幅下降。（2）地产、处所融资平台债权等沉点范畴风险集中，对银行资产质量形成较大冲击，大幅减弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司运营地域经济的高速成长不成持续，从而对公司信贷投放发生较大晦气影响。（4）零售转型结果不及预期，权益市场呈现大规模波动影响公司财富办理营业。
2、发卖不及预期，4月以来我们关心的沉点城市发卖面积相对3月有所下降，将来照旧有继续下行或恢复不及预期的风险。
中美漫谈显著，两边关税程度大幅下降，远超市场预期。背后驱动要素或次要是三方面：美国面对通缩压力取政党之争的“双沉夹击”，倾向快速告竣和谈以缓解国内经济取风险；美国取盟友构和进展迟缓，而中美和谈的初步告竣可为全球商业构和树立典型；中国“关税霸凌”同时连结务实矫捷，通过守住底线、留不足地的双轨策略占领构和自动权。此次漫谈四大信号：美国不肯取中国完全“脱钩”，商业和负面影响低于预期；中国构和策略更为自动；美国更多考量“经济账”而非“账”；美国构和志愿高于预期，无望加快取其他国度的构和历程。瞻望将来，中美经贸合做前景审慎向好，但不确定性仍存，全球商业款式也将履历沉塑。
中国消费苏醒的持续性仍存不确定性。本年以来，居平易近消费起头回暖，但恢复程度无限，将来延续低位震动，仍是能继续向常态化增速挨近，仍需亲近。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
客岁同期“挤水分”导致低基数，叠加本年债靠前发力构成无力支持，4月社融连结不变较快增加。做为保守信贷淡季，叠加外部关税政策冲击和化债置换存量贷款，4月对公、零售信贷均同比少增。瞻望将来，目前信贷需求未见较着改善，仍需察看宏不雅经济预期的变化。5月一揽子政策的及时出台表白政策端积极应对外部不确定性冲击的决心和立场明白，跟着积极财务政策和宽松货泉政策配合发力，估计25年信贷增速仍将连结正在7%-8%摆布。等候经济预期的进一步好转，从而更有益于银行根基面和板块估值的改善。
跨境电商货运营业量被影响程度：目前低值免税小包占比达80%以上，对中美跨境电筹议影响90%以上。中国对美出口金额的影响为2%-3%，平均跨境小包每票添加40美金关税成本，70%摆布包裹的通关时效下降。
25Q1固收+基金表示较为亮眼，新发环比回升、规模回暖，资金亦呈现净流入态势，汇添富、景顺长城、华夏、中欧、中银、永赢等基金公司纷纷发力；瞻望后市，固收+基金可衔接非标转标下，投资者稳健保值增值需求，空间广漠，但行业的健康成长仍需做好预期办理和买方转型。理财面对的核肉痛点则正在于，倘若欠债端资金不克不及接管波动，那么理财只能为客户设置装备摆设货泉类资产，近年来理财固收产物规模及占比的提拔，设置装备摆设货泉市场东西规模占比的增加等均是这一趋向的表现。
研发不及预期风险：新药和器械正在研发过程中，存正在临床入组进度不确定、疗效成果及平安性成果数据不确定等风险。
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